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澳门大阳城(00966)2019年报业绩点评:渠道转型坚持价值导向,提升派息增强股东回报

编辑:欣琪看金融 日期:2020-03-30

导读:

澳门大阳城(00966)2019年业绩负债端渠道转型表现略超预期,投资端收益率符合预期,大幅提升全年分红比例,提升股东回报。后续企业有望继续推动人均产能和价值率提升。

投资要点:

维持目标价22.72港元每股,维持“增持”评级:企业归母净资产2019年全年同比增长25%,内含价值同比增长14.8%,其中太阳人寿内含价值同比增长21.3%,新业务价值同比下降20.6%,业绩表现符合预期。考虑到公共卫生事件及资本市场波动影响,调整企业2020年-2022年归母净利润预测为113.7亿(127.6亿,-10.9%)、133.6亿(114.9亿,+16.3%)和164.7亿港元,维持目标价22.72港元,维持“增持”评级。

负债端致力渠道转型,资产端增加权益类配置:1、负债端:企业2019年推动渠道价值转型,在行业普遍增员困难的情况下,坚持考核标准不变,因此全年个险渠道代理人规模下降12.74万人,2019年末个险渠道代理人规模38.6万人,较2018年末下降24.8%。在淘汰低效人力的同时,企业个险渠道代理人的人均产能指标(每月人均期缴保费)从2018年的14365元升至14455元,渠道转型效果好于预期。大家认为企业在坚持价值导向的渠道转型计谋下,2020年有望实现有效人力增长,并通过代理人销售能力的提升,带动产物价值率的提升。2、资产端:企业2019年全年总投资收益率提升至4.77%,表现符合预期。2019年,企业资产配置组合中,现金和固定收益类资产占比下降,权益类及恒久股权投资占比由2018年末14.1%提升至2019年末19.5%,有助于稳定恒久投资回报率。

分红大幅提升,重视股东回报有利提升估值:2019年企业建议派发10.78亿港元股息,相较2018年3.59亿港元相比,派息金额提升200%,派息率(股息/归母净利润)从5.22%提升至11.97%,超出市场预期。根据企业业绩发布会披露,本次派息率提升,对集团偿付能力富足率影响不到2%,后续企业提升股东回报水平仍有空间。中小股东对企业现金流分配权增加,有望提升估值水平。

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